可转换债券的定价模型与风险分析

目 录

前言 1

1 可转换债券的基本理论 2

1.1 可转换债券的简介 2

1.2 可转换债券的特征 2

1.3 影响可转换债券的主要因素 3

1.4 可转换债券定价研究的发展 6

2 可转换债券的定价模型 9

2.1 可转换债券定价模型 9

2.2 可转换债券定价的实证研究 13

2.3 可转换债券模型定价在实践中的缺陷及对其定价的调整 17

3 可转换债券的风险分析 19

3.1 风险的定义 19

3.2 可转换债券的风险构成 19

3.3 可转换债券的风险分析 21

3.4 实例分析 21

3.5 对投资者的风险评价 23

结论 24

参考文献 25

致谢 26

附录 27附录2 机场转债数据 29

摘要

可转换债券是1种股票期权与债券性质兼具的金融产品，因此可以把它看成是股票期权和债券的1种“组合”.在某种条件下它是1种很好的风险投资工具，因为适当的投资组合在同样的收益下可以降低投资风险，满足投资者的特定要求。在国外，可转换债券已成为众多发达国家风险投资工具的重要组成部分。而在我国，可转换债券起步较晚，投资者对其认识不够，特别是对可转换债券的附属条款如赎回条款、回售条款等缺乏重视和研究。为此本文从以下两个方面对可转换债券进行研究:1方面 对可转换债券定价,从可转换债券兼具股票和债券的双重性质入手，在介绍可转换债券的特点和性质的基础上，利用定性分析和有附属条款的条件下建立可转换债券的定价模型，在这1部分里，我们把附属条款作为边界条件来求解。这样我们可以得到1般的可转换债券的定价模型。并以机场转债为例进行实证研究。另1方面 分析可转换债券的市场风险，以使投资者更为有效和准确地衡量可转换债券的风险，并能据此做出相应的避险策略。

关键字:可转换债券 ;债券; 股票期权 ;风险

Abstract

Convertible Bonds are hybrid financial products that are part of bond and part of stock option. So that we can think that it is combined of stock option and bond. On a certain condition, convertible bonds are fine investment instruments，because a propriety investment portfolios can reduce investment risk on the same income horizon and answer for investors especial require. Oversea, convertible bonds have been an important part of investment instruments in developed countries. But in our country，as convertible bonds appear late the investors have less acquaintance with convertible bonds .Especially, appertain terms of convertible bonds are ignored, for example the item of claim and return. We will research them from two sides: One side, the pricing of convertible bonds .We with is view of the salient characteristics of convertible bonds, begin further the determining the nature methods. And quantifying methods combine to establish the pricing model of convertible bonds. We will consider the borderline condition of the pricing equation as a part of the value of convertible bonds. Like this we can establish the ordinary pricing model of convertible bonds. And take convertible bonds of airport as an example precede the substantial evidence research. On the other side, convertible bonds risk measurement. In order to let the investor measure the risk accurately，the risk analysis will been used to apply to the risk measurement.

Keywords: Convertible Bonds; bond; Option; risk

前言

可转换债券，又称为可转股、可兑股债券，是公司债券的1种。它以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内，按规定的价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。可转换债券兼具筹资工具(如股票、债券等)和避险工具(如期货、期权等)的优势。随着金融市场的不断壮大,各种各样的债券也渐渐的充斥着投资市场。而可转换债券作为1中新生力量也在投资市场占领了1席之地，对于投资者而言，可转换债券的风险低，利润高；对于筹资者来说，能用少量的利息筹集大量资金正是他们梦寐以求的。由于上述原因，可转换债券得到了投资者和筹资者的青睐。所以我们对可转换债券的定价及其风险分析是绝对必要的。

在国际上可转换债券的发展已较为成熟。2001年底，我国可转换债券有了很大改观，至今为止,我国已有50多家上市公司公布了发行可转换债券的计划，可转换债券的发行热潮已1触即发。从可转换债券自身的特性来看，发行可转换公司债券对上市公司来说无疑是较佳的选择:

1 可转换公司债券其实并不是真正意义的债权融资，除非发生股价远远低于转股价格的情况，1般来说，可转换债券仍然是股权融资1种方式，上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给。

2 即使出现意外情况(如转股不成功)，可转换债券也仍然是1种成本较低的融资方式，根据《可转换公司债券管理办法》，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，依照这个水平，可转换公司债券的融资成本应该是所有债券融资方式中最低的。另外可转换公司债券利息可以当作财务费用，相对红利来说，1定程度上起到避税的作用，相当条件下增加了留存收益。

3 可转换债券赋予投资者未来可转化和可不转化的权利，且可转换公司债券的转股是有1个过程的，因此发行可转换公司债券不像其他股权融资方式那样，造成股本急剧扩张，从而可以缓解对公司业绩的稀释。

4 发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票的发行价，按规定上市公司发行可转换债券的转股价格的确定是以募集说明书前30天的交易日股票的平均收盘价格为基准，并上浮1定幅度，因此1般情况下比配股和增发在扩张相同股本的情况下可以募集更多资金。而对于投资者来说，“允许持有人在规定的时间内，按规定的价格转换为发债公司或其他公司股票”这1附加转换特性可以满足他们的追求投机性和收益性的要求。特别是在债券市场回赎时，投资者对股票市场有较大的兴趣，非常有助于促进可转换债券的发行。可转换债券兼有债券、股票期权两种金融工具的特点。

本文的目标是用模型定价预测出的转债价格，让投资者和筹资者提前做好决策，模型适用于市场流动性强，期权波动率容易预估的转债。我们在定价的同时也要对可转债进行风险分析，以使投资者更为有效的衡量可转债的风险，能据此相应的避险策略。本文分为3个部分。首先,介绍可转债的基本定价理论,进而给出转债的定价模型和进行实证研究,在最后部分给出可转债的风险分析。